规模渐起定价仍看主体信用 互联网金融ABS抢跑

　　互联网金融ABS抢跑

　　■本报记者 张夏楠 北京报道

　　互联网金融正在尝试搭上资产证券化的快车。

　　在白条业务资产证券化之后，京东金融在5月初又披露了首单互联网保理业务ABS即将挂牌的消息，该产品对接的是京东供应链金融业务“京保贝”的债权。

　　京东金融结构金融部负责人郝延山向《华夏时报》记者回应时表示，包括“京小贷”等业务的证券化也在推进中。未来，京东金融还将定位于资本中介服务，对接京东体系之外的资产，协助原始权益人进行资产证券化。

　　据不完全统计，2013年至今，市场上由蚂蚁小贷、京东金融、分期乐、宜人贷4家机构发行了25只含消费金融或网络金融概念的ABS产品，合计发行规模超过200亿元。

　　有专家在接受采访时也表示，目前这类ABS产品仍与主体信用有千丝万缕的联系，小微资产ABS定价仍有待解决。

　　小微资产的证券化难题

　　在互联网金融平台中，蚂蚁小贷的资产证券化产品最早在2013年6月便获准发行，对接阿里小贷的贷款资产。最新一期是成立于去年11月的中金—蚂蚁微贷2015年第七期小额贷款资产支持专项计划。

　　而以京东的应收账款作为基础资产的“京东白条应收账款债权资产支持专项计划”从2015年10月至今，已陆续在深交所挂牌发行了4期。从今年4月起，京东白条ABS的发行流程也由原来的审批制改为备案制。

　　5月初，京东金融获得上海证券交易所关于“京东金融-华泰资管2016年1期保理合同债权资产支持证券”挂牌转让的无异议函。

　　该ABS产品拟募资规模20亿元，分为优先A级、优先B级、次级资产支持证券。其中，优先A级14.4亿元和优先B级5.59亿元由投资机构认购，次级100万元由原始权益人的关联方认购。

　　通常来说，次级的分配期劣后于优先级和次优级，由原始权益人自己承担，起到内部增信的作用。但上述ABS产品次级比例仅为0.05%。

　　为什么次级这么低？作为项目的评级方，联合信用评级有限公司结构融资评级总监张连娜在5月14日的一次交流会上解释，原因在于所有入池资产的债务人都是京东，而京东本身的主体信用达到2A。同时，此次资产的加权折价率只有16.24%，可以简单理解为“京东对保理公司应付100块钱，但保理公司只拿出16块钱来做资产证券化”，如此低的比例足以承担可能存在的非信用折损。

　　除了上述两家机构外，面向年轻群体的分期购物平台分期乐在今年1月发行嘉实资本—分期乐1号资产支持证券，规模为2亿元。宜人贷在4月宣布“中金—宜人精英贷专项计划”发行完毕，基础资产为以宜人贷通过向一个信托计划提供借款咨询、发放和管理而促成的2.5亿元借款。

　　虽然已经有了这么多的案例，互联网金融的资产证券化又是否能够大规模复制？

　　“在国内，目前小微资产证券化确实是个难题。虽然有这么多ABS产品，但很多时候可能还是与发起人的主体信用相关。”有多年资产证券化业务经验的真融宝创始人吴雅楠认为，国内的小微资产相对历史比较短，逾期率、迁移率、违约率等数据积累也相对较少，因而给机构定价带来困难，这时主体信用就显得很重要。

　　“现在的几项ABS产品，要么有保险或担保公司的增信，要么在分层中，平台自己承担了相当部分的劣后。”他表示，涉及小微资产的ABS还需要一段时间去发展完善。

　　资产证券化加速

　　曾因金融危机而暂停的信贷资产证券化正在显现提速的势头。

　　5月19日，招商银行(17.880, 0.07, 0.39%)和中国银行(3.240, 0.01, 0.31%)同时发布了首期不良资产支持证券发行文件，银行不良资产证券化时隔8年正式重启。

　　此前有行业人士向本报记者表示，不良资产证券化重启之所以进展缓慢，很大的原因在于机构投资者对这类资产“不是很感冒”。

　　现在来看，招行与中行的首期发行规模仅分别为2.33亿元和3.01亿元，试水意味明显。

　　对于市场更偏好于哪类基础资产，张连娜向《华夏时报》记者解释，从基础资产来看，以市场为区分，银行间市场偏向信贷类资产，交易所市场相对丰富，包括信贷类、债权类、收益类等，五花八门。

　　在交易所市场中，融资租赁及小贷占比最多，其次是各类收益权，尤以高速公路、税费、电费为主。另外，与商业地产相关的物业费、购房尾款、租金等资产类型又算一大类。

　　“有些观点认为，只要是企业经营性收入都可以拿来做资产证券化。但从我们的角度来看，拿资产做资产证券化，目标是为获得比主体更高的信用。如果与主体信用相同，其实企业通过发债就能满足。”张连娜表示，如果资产本身无法超越主体的信用级别，而想做资产证券化，并依托主体信用来增信，在目前是无法做到的。

　　至于互联网金融资产是否会成为资产证券化市场的一项重要来源，吴雅楠对此比较乐观。他透露，除分期乐外，真融宝的另一个资产合作方的ABS即将挂牌深交所。

　　“在国外，小微信贷资产的ABS产品很多，比如信用卡、学生贷款等的证券化产品都比较发达。在国内，我们一再提到盘活存量，也就是证券化的过程。”他认为，现在的互联网金融平台的资产证券化已经过了试水阶段。包括投行、券商的进入、交易结构的设计、评级机构的参与等，整体已形成雏形。

　　具体就互联网消费金融资产而言，郝延山表示，目前这类机构往往规模较小，通常会通过P2P资金渠道获取资金，相比而言，资产证券化工具在融资成本上有巨大优势。

　　“以AAA级发行价格为例，价格区间分布在3.8%到6.9%之间，远低于这类机构从其他融资渠道获取的资金价格。而这其中，消费类资产的ABS平均融资成本又比其他类资产要低。”不过，郝延山也表示，由于市场投资人对消费类资产仍处于逐步接受的过程中，加上ABS产品本身流动性较差，对比同期限的债券产品，ABS仍存在溢价。