刘佳

　　游戏企业正在资本市场上遭遇“冰火两重天”，一边是手游公司掀起的上市热潮，另一边是老牌网游厂商选择私有化退市。

　　继巨人、盛大游戏宣布私有化后，1月2日，完美世界(PWRD.NASDAQ)宣布收到公司董事长池宇峰于2014年12月31日发出的每股20美元的私有化提议，受该消息刺激，在上周五的纳斯达克股市常规交易期间，完美世界股价上涨3.49美元，报收于19.25美元，涨幅为22.14%，在过去的52周期间，完美世界最高股价为26.25美元，最低股价为14.78美元。

　　对于私有化提议，完美世界方面对《第一财经日报》记者回应，完美世界董事会已经组建由三名独立董事构成的特别委员会(下称“独立委员会”)以评估此项提议。董事会刚刚收到池先生初步的、不具约束力的提议，独立委员会尚未就完美世界将如何回应做出任何决定。

　　被低估的完美

　　在提议函中，池宇峰提出以每股美国存托股票(ADS)20.00美元或每股普通股现金4美元，收购他目前尚未持有的其他所有完美世界流通股，这一价格相当于完美世界2014年12月30日股票收盘价基础上溢价25.7%。而资金来源则是计划以债务与股权相结合的方式为本交易筹集资金。

　　在私有化提议的背后，则是完美世界、巨人、盛大等一众中国网游公司被美国资本市场低估的现实。

　　盛大网络CEO陈天桥曾多次公开表示，“华尔街不懂中国游戏。”虽然这些公司拥有健康的现金流、持续不断的吸金能力，目前盛大游戏的市盈率为7倍，完美的市盈率目前在9.49倍，而纳斯达克平均市盈率约在20倍。此前，完美还曾参与盛大游戏的私有化财团，但随后退出。

　　此前复星国际不断从二级市场买进完美世界股票而成为其机构最大股东。复星文化产业董事总经理钱中华认为，完美世界的股票被低估了，未来会有更多的中概股选择私有化。

　　钱中华透露，复星在2012年投资完美世界时发现，国内对游戏公司的估值存在两个重大的倒挂，很多的倒挂现象今天依然存在。

　　首先是一级市场和二级市场的倒挂：一些A股上市公司在收购游戏公司时给出的收购PE已经达到15倍，但实际上二级市场很多公司PE连15倍都不到；另外一个是海外市场和二级市场的倒挂：A股市场平均市盈率在30倍到50倍，更有甚者达到100倍。而一些赴美上市的优秀游戏公司市盈率仅有十多倍。

　　中国网游企业长期得不到华尔街的认可，曾有业内人士总结，一方面是因为传统端游整体成长乏力，另一方面因为网游企业的政策风险和研发风险较大，可预测性差。但与此同时，伴随手游行业爆发，A股上市的游戏公司的市值不断攀升，市盈率动辄过百倍。例如中青宝的市盈率超过100倍，掌趣科技、天神互动借壳科冕木业后市盈率也远远超出完美、盛大的市盈率。

　　估值的巨大差异，成为网游中概股私有化、回归A股的动力。

　　就在不久前，完美交出的2014年第三季度业绩显示，总营收为9.743亿元人民币，同比增长18.7%；归属于公司股东的净利润为6070万元人民币，同比下滑约50%。截至2014年9月30日，完美世界所持有的现金及现金等价物总值为12.786亿元(约合2.083亿美元)。

　　押宝手游

　　在发出私有化提议的同时，完美世界还宣布，该公司已经任命张云帆为首席运营官。公开资料显示，张云帆于2013年2月加盟完美世界，担任公司副总裁，此后又担任公司高级副总裁，负责公司移动游戏发行业务。张云帆于2003年获得江西财经大学经济学学士学位，之后又于2013年获得新加坡国立大学MBA学位。

　　“张云帆来到完美之后，主要做的就是手游发行和游戏媒体业务，升任COO，也说明对手游目前业绩或者说未来的肯定和期望。”一位接近完美世界的人士对《第一财经日报》记者评价。

　　去年10月，完美世界宣布对研发团队进行重组，成立五个新子公司，而完美世界持有这五家子公司的大部分股权。完美重组新架构，意在加快游戏开发进度，确保游戏设计更加灵活，可根据市场趋势做出快速反应，从而提升游戏开发效率。值得注意的是，结构调整后的五家子公司业务重心都是手游。

　　在手游行业调整期，先抢占市场活下去更重要，不断加大对研发及市场费用投入带来的短期烧钱或对盈利造成压力，从长期看则可能会提升企业的竞争力。而选择在此时私有化，对完美来说意味着卸掉业绩压力的包袱，把更多的精力放在业务运营上。

　　此前巨人总裁纪学锋也称，私有化恰好给了巨人网络喘息之机。“以前每个季度，公司的运营压力都非常大，也常常会导致公司战略上的短视，以至于在产品规划上出现问题。”

　　而接近完美世界的人士对记者说，按照目前完美的布局，此前的2014年完美影视27亿元人民币借壳金磊股份完成国内上市，而眼下无论是手游还是影视，均为资本市场所追捧的文化创意产业，如果未来将“网游＋影视”打包进入“更懂完美”的A股或是香港上市，未尝不是一个好路径。

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