在那份包括Uber、Airbnb等在内的“独角兽公司排行榜”上，大多是像Square这样并不具备盈利能力的公司。如果这些高估值的“独角兽”公司难以继续在公开和非公开市场获得融资，可能意味着“击鼓传花”的游戏有些玩不下去。

　　李潮文 

　　美国移动支付明星公司Square的IPO遇冷，对于那些高估值的“独角兽”公司而言，可能意味着“击鼓传花”的游戏有些玩不下去——如果不能够继续在非公开市场获得融资，公开市场并不会照价接盘。

　　虽然今日收盘Square(NYSE:SQ)最终涨幅达45.22%，但这还是改变不了外界对科技行业IPO悲观的情绪。按照惯例，大部分科技股在上市前几日都会上涨，之后走势并不由开盘几日表现决定。

　　Square公布其发行价为每股9美元，意味着Square选择了低于IPO定价区间的价格上市，还远低于去年摩根大通、私募基金Rizvi Traverse等投资Square时支付的每股15.46美元的价格。也没有达到此前公布的IPO定价区间(11美元至13美元)的低区间。如今，按9美元发行价计算，其市值仅为26.6亿美元，较Square最后一轮融资时60亿美元的估值缩水56%。

　　据悉，Square的最后一轮融资设定了棘轮条款(Equity Ratchet)，这也就意味着如果发行价未达到特定数值，投资者能够获得额外的股票补偿。由于在参与Square最后一轮融资时，投资者寻求获得20%的投资回报，这意味着Square的发行价至少应达到18.56美元。但最终发行价仅为9美元，所以Square需要向投资人补偿1030万股股票。

　　Square创立于2009年，其目标是普及移动支付。在美国，这家公司所推行的连接手机的小方块支付设备被出租车司机、户外小商户甚至星巴克店铺普遍采用，方便没有携带现金的用户使用信用卡支付。

　　公司创始人兼CEO杰克·多西(Jack Dorsey)曾参与创办了Twitter，并于今年10月回到Twitter，同时担任两家公司的CEO。

　　Square的股权结构再次显示了多西的强硬风格——公司采用双层股权结构模式，多西持有71,124,082股B类普通股，持股比例达到23.7%，成为最大股东。

　　如同大部分互联网创业公司，Square并不具备盈利能力。财报显示，Square今年前9个月营收达到8.92亿美元，同比增长49%，但亏损达1.32亿美元，较去年同期的1.17亿美元有所扩大。华尔街分析师在其上市前就已经担心公司难以实现足够的利润，以支撑其庞大的估值。

　　而在那份广为流传的“独角兽公司排行榜”上，大多是像Square这样不具备盈利能力的公司。硅谷将估值超过10亿美元的公司称作“独角兽”，包括Uber、Airbnb等，其中Uber估值甚至高达510亿美元。据CrunchBase统计，目前全球范围内有153家初创企业入围“独角兽俱乐部”，它们共获得787亿美元融资，总估值为5290亿美元。独角兽公司的一个特点是他们都未上市，一直在非公开市场融资：以Uber为例，已经进行数次G轮融资。

　　这些公司面临的一个问题是能否“击鼓传花”，找到风投或者是公开市场将高估值神话继续下去？这也意味着他们能否继续找到资金支撑自己的发展。“在低利率时代，全球市场遍地是钱，在非公开市场容易融资。”硅谷著名投资人Naval Ravikan早前在接受界面新闻采访时表示。而美联储一再表示，可能在12月考虑加息，这也意味着从经济基本面上而言，在非公开市场不会像此前那样容易融资。

　投资人也逐渐表现出谨慎态度，提出的条件越来越苛刻。投资人在这次Square的IPO中就与其签署了让自己投资得到基本保障的棘轮条款。除此之外，据投资人透露，云端文件分享和管理公司DropBox、旅游搜索引擎Kayak在最后一轮融资中也设立了棘轮条款。为了说服投资者接受投资，诸多独角兽公司都愿意接受某种形式的棘轮条款。但如果未来科技公司IPO继续冷淡，签署棘轮条款可能会越来越普遍，而兑现这个条款也将成为普遍出现的问题。

　　风险投资公司Charles River Ventures合伙人格尔表示，棘轮条款能够保护最后一轮参与融资的投资者，但是科技初创企业的员工和早期投资人却会因额外的股份而让持股被稀释。

　　如果在非公开市场上不能再融资，IPO是一个路径。但目前看来，今年一整年美国IPO市场惨淡，根据数据提供商Dealogic的测算，美国科技企业IPO数量同比减少53%，而美国IPO总数则减少62%。包括阿里、Etsy上市后股价暴跌，也显示了近来资本市场对一些科技公司的看空，而股价暴跌最直接的后果则是员工流失。